香港崩盘后，比特大陆吸取教训再战IPO

“快一个月才能还钱。” 上述矿工老刘也表示，据某网站测算，以当前币价和0.3元/千瓦时的电费计算，一台14T S9矿机每天净收益30多元。

而就在半年前，比特大陆还饱受矿机滞销的困扰。 2018年11月搭载比特大陆首款7nm芯片的蚂蚁矿机T15、S15发布后，大打折扣。 算上当时的优惠券，这两款矿机的降价幅度分别高达57%和53%。

三个月来，比特大陆不仅一扫矿机滞销的阴霾，还不断研发多款新型矿机投放市场。

3月，比特大陆正式发布了采用Equihash算法的蚂蚁矿机Z11新品，可支持Zcash等加密数字货币挖矿。 4月，比特大陆发布新一代蚂蚁矿机S17、S17 Pro系列，搭载第二代7nm矿机BM1397芯片，最高算力可达56TH/s。

6月中旬，比特大陆正式推出新品S9 SE和S9K。 这两款矿机其实都是经典机型S9的升级迭代。

巨大的需求甚至促使比特大陆对一些旧矿机进行重新升级并投放市场。 有业内人士表示，比特大陆还从自有矿场拿出部分矿机进行销售，目前已售罄数台矿机，其中S9超过10万台，还清仓了10万台L3。 莱特币矿工。

对于重启IPO的比特大陆来说，业务收益不仅仅局限于矿机业务。

人工智能芯片业务方面，比特大陆全新AI芯片BM1684即将投产，搭载该芯片的SA5服务器将于今年第四季度交付市场。

比特大陆在业务合作方面也取得了新进展。 年初，比特大陆与福建省签署的福州“城市大脑”合作持续推进； 5月，比特大陆、明略科技、福建算鱼宣布在AI、大数据等相关领域广泛深入合作，包括城市大脑、智慧城市、智慧社区、智慧交通、智慧安防等。此外，比特大陆与北京市海淀区还签署了合作意向书。

币价的上涨也增加了比特大陆持有的加密货币的价值。 此前，比特大陆向港交所提供的招股文件显示，加密货币资产占比特大陆总资产的28%，持有的加密货币包括比特币、比特币现金、以太币、莱特币和达世币。

仅以比特币现金为例，比特大陆当时持有 102 万个币。

“主流货币都在上涨，”业内资深交易所人士表示。 比特币价格的上涨也带动了主流货币的普遍上涨，呈现出比特币大幅上涨而其他货币小幅上涨的局面。 .

在各种利好因素的共同作用下，比特大陆的利润有望进一步提升。

“比特大陆内部计算过，如果比特币价格涨到2万美元，2020年其利润有望达到30亿美元。” 一位接近比特大陆的人士提到，当前的上涨行情对比特大陆的盈利将非常重要。 有利。

区块链早期从业者张军认为，比特大陆选择此时重启IPO可能有两方面的考虑。 一是抢先一步，二是恰逢其时。 比特币市场的复苏是个好时机。

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上市痴迷

“比特大陆此前宣称估值150亿美元，但现在市场可能只给出4至50亿美元的估值，”上述接近比特大陆的人士表示。 虽然业绩可能回暖，但从估值的角度来看，比特大陆此时谋求赴美上市，实际上有估值大幅缩水的风险。

即便如此，比特大陆谋求上市的执念依然十分强烈。 据彭博社报道，为寻求此次赴美上市，比特大陆大幅缩减募资规模，将募资目标定在3亿美元至5亿美元。 与比特大陆去年在香港寻求 30 亿美元 IPO 融资的目标相比，这一目标缩水了 83% 至 90%。

事实上，执着于上市的不止比特大陆一家。 另外两家矿机巨头嘉楠耘智和亿邦国际也纷纷努力登陆资本市场。

2016年以来，嘉楠耘智尝试登陆A股、新三板、港交所。

2016年，A股上市公司绿易通拟以30.6亿元的价格收购嘉楠耘智的全部股权。 此举因涉嫌借壳及业绩估值问题引发深交所询价。 最后，鲁易通以国内证券市场环境为例。 因环保、监管政策等客观因素发生变化，公司公告称，将停止本次重大资产重组。 2017年，嘉楠耘智曾尝试在新三板挂牌，结果无疾而终。 2018年5月，嘉楠耘智向港交所递交招股书，拟募资10亿美元； 但去年11月14日，港交所IPO审核公告显示其地位无效。 对此，公司第三次冲击资本市场的举措均告失败。

在嘉楠耘智冲击港股的同时，亿邦国际也在2018年向港交所递交上市申请，但2018年12月申请无效。 不过，就在当月，亿邦国际第二次向港交所递交上市申请。 于是，2019年6月21日，港交所披露的信息显示，“亿邦国际”招股书到期。

屡屡上市失败后，矿机巨头们依然屡战屡败。 比特大陆和嘉楠耘智均传出拟在科创板和美股上市的消息。 嘉楠耘智创始人张南耕表示，多种上市方式都有可能。

为什么矿业巨头对上市如此执着？

一位区块链从业者认为，“从目前各公司的现金情况来看，基本都是融资需求”。 不过，对于这一观点，业界也有不同的看法。

钱晶认为，3亿到5亿美元的融资对比特大陆意义不大，还有两个更重要的目的：一是树立形象，上市成功意味着被主流接受市场; 二是撬动更多后续资金。 他认为，矿机巨头可以教育传统市场，数字货币投资上市后可以合规合法，吸引更多投资者的关注和资金，也有利于企业转型。

对于比特大陆来说，转型之道是在区块链技术领域继续深耕，还是押注AI芯片？ 比特大陆内部出现分歧，随着BCH（比特现金-BTC的第一个分叉项目）核心开发团队哥白尼团队的撤销，AI芯片业务成为公司内部最后的赢家。

由于AI芯片和矿机芯片在底层有一定的共性，比特大陆创始人之一吴忌寒曾表示，比特大陆做AI芯片是顺理成章的选择。 “在高速、低功耗电路的设计上，我们积累了很多，可以应用。人工智能需要大量的计算，就像比特币挖矿一样。” 他表示，未来五年，AI芯片收入将占到比特大陆的40%。

今年3月，在一份以比特大陆CEO王海潮、联合创始人詹克团、吴忌寒名义发布的内部信中，他们将人工智能芯片与矿机业务放在了同一水平线上，并表示在未来三、五年后，数字货币和区块链行业的市场空间会更大，人工智能算力的市场空间同样巨大。

至于此次比特大陆为何瞄准美股市场，钱敬认为，毕竟美国金融市场更加成熟，对新概念的理解也更快。 因此，从审批的角度来看，美国在加密数字货币的监管上是领先的。 与前面的相比，更有利于材料审批。

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IPO挑战依然存在

不少区块链从业者看好比特大陆赴美上市的消息。

一份来自区块链行业的调查报告显示，88%的受访者认为比特大陆在重启IPO时能够如愿以偿。

“如果上次不是香港而是直接去美国，可能就成功了。” 一位区块链从业者认为，比特大陆赴美上市的可能性较大。

也有迹象表明，比特大陆已经吸取了香港IPO失败的教训，在某些方面做出了调整，为接下来的上市计划做铺垫。 这些调整体现在完善财务制度、梳理公司业务、调整公司治理结构、改革股权结构等方面。

以金融体系为例，接近比特大陆赴港上市的高泽透露，比特大陆赴港上市搁浅的原因有很多，其中包括其金融体系造成的障碍。

高泽表示，当时负责审计比特大陆财务的审计公司发现这个行业比较新香港上市比特币公司，有些内容并不确定按照会计准则如何归类。 例如，比特大陆的一些加密货币资产难以分类和定价。 , “比如比特大陆自己挖了一些币，那么这个算不算营运资金或者收入？不知道按照会计准则怎么分类。”

除了自己挖币，比特大陆的矿机在出售前也被允许接受加密货币支付，但由于币价波动剧烈，很难转化为真实数据。 在招股说明书中，比特大陆的做法是将成本价（收到数字货币时的市场价格）计入“其他流动资产”，但这一处理方式引发了外界的一些质疑。

此外，高泽还透露，过去比特大陆的财务管理比较粗放香港上市比特币公司，甚至有些收入无法提供具体来源。 “他们自己都忘记了钱是怎么来的。”

在香港IPO失败后，比特大陆可能已经梳理了其财务体系。 比特大陆在上述内部信中表示，“上市过程使公司更加透明和规范。” 例如，在加密货币的收入方面，钱敬表示，比特大陆已经吸取教训，开始按照IPO财务要求进行监管。 “比特大陆早些时候有代币收入，但从去年开始，基本上矿机的销售都是用纯法币结算的。”

业务方面，随着投资组合和业务线的扩张，比特大陆也面临着选择，而选择的结果也逐渐明朗——从板块来看，重点关注矿机和AI芯片业务以及相应的产品和服务。 从具体业务线来看，他们已经建立了蚂蚁矿机、锁风芯片、AI算力、蚂蚁矿池、BTC.COM、自营算力等业务线。

此前被估值的BCH业务被清出比特大陆体系，以独立公司Matrix的形式存在。 至于Matrix的业务会做什么，Matrix的一名员工表示，业务目前还处于保密状态。

比特大陆两位联席CEO吴忌寒和詹克团的分歧路线，也被视为比特大陆在香港IPO期间的一大隐患。 不过，随着两人同时离职，比特大陆任命王海潮为公司新任CEO，这一隐患似乎得到了部分化解。

在员工股权激励方面，比特大陆此前也面临一些问题。 高泽透露，在筹备赴港上市期间，由于部分中层管理人员没有获得预期的期权激励，部分人选择离职。 失去这些中层管理骨干，对比特大陆来说是不小的损失。

比特大陆似乎也意识到了这些问题。 此前，有比特大陆前员工表示，比特大陆进行了股权分置改革，为员工重新分配期权，以提高团队士气。

尽管外界较为乐观，比特大陆为重启IPO做出了新的准备，但对于它来说，上市仍有障碍需要克服。

“比特大陆的上市对区块链行业来说是一个很好的示范，但反过来说，从传统金融市场来看，还存在很多不确定性。” 钱敬认为，第一个提出“是否适合上市”问题的，依然是港交所总裁李晓嘉。

今年年初，据腾讯新闻《潜望镜》报道，当时正在出席达沃斯世界经济论坛的李晓嘉公开表示，港交所的核心原则是上市适宜性（suitability）； 向投资者介绍的商业模式是否适合上市？ 比如，过去你通过A业务赚了几十亿，突然以后想做B业务，但是还没有业绩。 或者B的商业模式更好，那我感觉你当初上市的A商业模式已经不可持续了。 还有，以前不管监管，后来监管开始管了，你还能做这个生意赚这个钱吗？”

李晓嘉的表态被外界认为似是而非，甚至有人猜测这是他针对比特大陆等矿机巨头申请赴港上市的表态。

2019年4月，国家发改委发布《产业结构调整指导目录（2019年版，征求意见稿）》，明确将虚拟货币“挖矿”活动纳入淘汰行业细类。 对此，虽然比特大陆表示暂时对公司经营没有影响，但也承认未来是否会调整经营策略存在不确定性。

除了业务问题，比特大陆上市路上的另一障碍还包括宏观环境的变化。 “我们很尴尬，所以我们尽量保持低调，”一位比特大陆内部人士告诉全天候科技。

即使上市成功，比特大陆也要面临重重考验。 “上市不难，难得的是上市后股价怎么涨不跌。” 一位区块链行业从业者认为，币价的周期性涨跌也是比特大陆上市后面临的挑战之一。 他提到，一旦出现熊市，比特大陆的矿机ASIC芯片业务就没有抗风险能力。 “如果一家公司的主营业务不能有效抵御市场周期性风险，就无法保护投资者的利益。”

（文中钱静、高泽为化名）

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