币快报手机挖矿 梦想回到2018：离开或停留在市场周期中

编者的话：

观察历史就是最大程度地了解未来。这篇文章给出了一个很好的评论角度。作者也见证了几个周期。所有动荡的市场都经常走向极端，要么走向一个极端，要么走向另一个极端。然而，正是这些极端所带来的势能，为后续的逆转提供了能力。

“我不知道牛市，但我太了解熊市”

写在前面

最近很多老朋友跟我聊起《梦回2018》，也有很多老韭菜开始写《熊市生存指南》，更多进入这个牛市的新朋友跃跃欲试知道市场会发生什么，看到这些新朋友们热切的眼神，让我想起了自己在2018年听老韭菜吹牛，对未来的市场充满信心，但不知道等待的是什么对我来说是 3 年的漫长熊市。

当然，写这篇文章并不意味着我们判断未来市场即将进入熊市。我们只是简单回忆一下2018年数字货币市场会是什么样子，作为数字货币市场的参与者一起思考。在循环起伏中长寿和繁荣。

1.市场概况-龙争虎斗的时代

2018年出现二级市场顶点今年1月，整个数字货币市场市值突破8000亿美元，约为2021年ATH的三分之一。山寨币泛滥，比特币占比在市值见顶当天最低达到33.39%，市场还沉浸在ICO创富神话的泡沫中。回顾当时市值排名前20的币，都是各种公链代币和BTC仿制品。今天，名单上只剩下 6 个硬币，还有 11 个新硬币。

公链/协议

首先是公链/协议市场的洗牌。 2017-2018年，市场仍处于基建发展阶段。公链和协议层是市场的焦点，分片、DAG、BFT和各种Proof of Bullshit层出不穷。每一条公链都试图用各种方法来解决“效率、安全和去中心化”的不可能三角。

2018年上半年公链概览

在这样的市场环境下，一级市场的投资者基本上对共识标准张嘴，对TPS闭嘴。今天我们研究有向无环图如何解决异步问题，明天我们思考拜占庭将军如何实现点对点通信。但是，大部分公链都处于早期开发阶段，主网上线的项目很少。一级投资只能从天使阶段开始，具体会不会落实，谁也不知道。这样的市场环境催生了大量的伪技术项目。一份白皮书和几个顾问平台就可以开始融资，项目尽职调查后只能看技术方案，但没有数据或成品可验证。每个人都在寻找除 BTC 和 ETH 之外的下一代公链。 2018年有人告诉我，它叫EOS。

（Foresight Ventures 还是非常看好 cosmos 生态和各种新型公链）

除了一般的公链解决方案币快报手机挖矿，很多项目选择偏向，针对具体应用场景采用垂直解决方案，物联网、存储、隐私使用的公链，数据、安全、交易、和其他场景。大部分项目都停留在主网上线之前，即使在最初的开发阶段，也只有少数项目真正完成。基础设施不完善导致应用层需求萎缩，除了转账支付、清算结算、使用 ETH 智能合约 ICO 发币外，几乎没有什么用处。至于溯源、身份信用、分布式计算等场景，更是难以解决。

2018年上半年协议概览

当然，在熊市之后，这些项目中的许多仍在开发和工作中。物联团队终于落户了我们目前看到的蓝筹巨头，以及我们常用的基础组件。

链改

ICO 的创富效应在全国蔓延后，大量传统行业的企业希望通过区块链技术解决行业或自身的问题，”链改表示。 “风潮急速上升，其中不乏有识之士满怀信心，渴望投身科技革命，也有鬼蛇趁热砍了一把韭菜。”链改趋势跨越P2P、手机、电商、溯源、AR/VR、SaaS、游戏等，只有你想不到，没有我改变不了。区块链的出现可以解决所有线上线下都无法解决的痛点，但对于大多数项目来说，最终解决的其实只有一个问题——项目方的资金问题。

交易挖掘

在市场情绪小幅回落后，大部分投资者开始考虑投资能够产生现金流的项目，交易所成为首选。以Fcoin为首的“交易挖矿”交易所诞生。为了实现交易所的冷启动，Fcoin根据用户的交易量发行FT进行交易激励。事实上，当时的收益率仅为年化 30-40%，但没有体验过 Yield Farming 的用户却蜂拥而至。随着 FT 代币的热度飙升，FT 代币在几周内上涨了数百倍，这也是由于挖矿机制设计上的缺陷。碰撞。但这种创新模式已经被使用，大量交易所开始以“交易挖矿”为卖点，为平台币筹集资金。与互联网公司一样，交易所关注的是长期的产品和运营能力，以及优质资产的发现和获取。随之而来的大部分交流都是短暂的，只有少数幸存下来。

死亡螺旋

二级市场达到高点后，一级市场通过各种热点“一枝独秀”了半年，时间已经到了2018年8月，熊市最精彩的部分来了—— ETH 死亡螺旋。由于上一轮牛市有大量项目使用ETH进行融资，项目方和一线投资机构手中的大量ETH一直没有变现。当ETH下跌时，投资者开始抛售，项目方也减持。作为山寨币市场的锚，ETH的下跌导致了整个市场的下跌。项目方、投资者和交易者开始减持各种山寨币。死亡螺旋开始了。 ETH 从 400 美元跌至 200 美元，在横盘两个月后跌至 89 美元。一级市场也被彻底宣告死亡。大部分投资者在上一轮牛市中的原始积累已经出现了50-80%以上的回撤，ICO的辉煌早已荡然无存。

STO、EOS/Tron dApp 等

在大盘的两个月期间，一级市场也试图调整一些小任务：首先是合规性的ST（Security Token）和STO（Security Token Offering）只是一种资产形式标记化。从资产支持证券到资产支持令牌的过程。拥有资产或现金流作为价值支撑，但本质上是另一种更接近监管的ICO形式。鉴于当时市场不景气，一级市场的发行需求已经开始萎缩，所以STO的概念并没有最终成为现实。

二是EOS dApps爆发，大量游戏和菠菜项目出现在EOS链上。以 BetDice 为代表的 EOS dAPP 在两个月内创造了 82 亿元的营业额，吸引了数十万用户。建立在 EOS 之上的去中心化交易所、钱包、挖矿机器人等相关服务发展迅速，其火爆程度甚至引发了 EOS RAM 的炒作。首次将整个公链生态由应用方实现。但是，EOS 上的项目主要是基于菠菜属性。菠菜 dApp 的交易量占总交易量的 90%。其用户的生命周期基本保持在1个月以内。股票基金的博弈，催生了EOS应用生态。迅速崩溃。后来波场也复制了EOS的模式，试图延续EOS的辉煌，但在短短几周内，其用户数据和活跃度也出现了断崖式下滑。

随着比特币在经历了三个月的近6000美元后于11月暴跌至3000美元，一级市场从此进入了无投机的阶段，最绝望的时刻即将到来。

2.市场参与者——留下或离开

交流

交易所是数字货币行业现金流最好的参与者之一，也是熊市中存活时间最长的一方。交易所作为资产发行和流通的渠道，占据了整个产业链的上游。但在熊市背景下，资产没有创富效应，现货交易量缩水严重，用户的交易习惯也从买币转向交易合约，催生了众多合​​约交易所。

2018年4月交易所交易排名

上图是2018年4月交易所交易量排名，可以看到专注于合约交易的BitMEX位居榜首，其次是国内三大交易所和海外区域交易所。 BitMEX和OKEX是较早推出合约交易功能的地方，也是当时大部分人进行合约交易的选择。 2018年下半年，大部分交易所开始发展合约交易业务。火币于2018年底在合约交易区开通火币DM，币安于2019年9月收购JEX后推出USDT永续合约业务。现货方面，币安于2019年上半年首创Launchpad概念，随后各大交易所开始推出自己的IEO仿品，出现了一波独立于市场的IEO市场。

2018年至2019年两年，顶级交易所基本保持原有地位，币安通过创新运营方式和管理模式逐步登上榜首。对于小型交易所，有的可以通过维持现有客户继续获得收益，有的则在减持市场逐渐停止业务。

项目方

在讨论项目方的情况之前，我们先来看看牛市项目的融资情况。下图是2017年十大项目的公开发行数据，可以看出当时项目的估值和融资额都很大，大型项目的融资额基本在千万级之间到数亿美元。到2018年上半年，1亿美元早期白皮书阶段的项目估值已成为标准。因此，对于牛市融资的项目方来说，大部分项目都不存在资金问题。

2017年融资金额排名前10的数字资产众筹项目

这里我们将项目方分为已发行币的募资项目、已募集资金但未发行币的项目和未募集资金的项目。

对于已经募集资金的项目，2018年上半年发行代币的项目方基本不需要考虑市值管理和维护的问题，大量资金仍在进入市场。以EOS为代表的高点套现项目不在少数。 Blockone 是现金管理大师。在市场的高点，募集的资金被出售并兑换成现金和美国国债，成功避开了熊市。一些项目方没有卖出去，在经历了 8 月份 ETH 的死亡螺旋后，手中的资金也大幅缩水。一些团队选择放弃币价维护，专心工作和开发。上半年未成功发币的项目方开始延迟发币，或不发币，俗称跑路。对于尚未募集资金的项目方，大部分已经改变了项目方向。有的选择离开区块链行业，回归传统市场，有的则转型产业区块链，做一些To G服务。

机构投资者

2017年，一级市场基本以个人参与者为主。直到 2018 年初，大量 Token Funds 和传统 VC 才进入市场。这些机构质量参差不齐，有的是来自传统金融和互联网领域的专业投资者，有的是早期的数字货币玩家和原始积累的大玩家。下图列出了当时市场上的国内知名投资机构。国外还有A16Z、Pantera、Hashed、Kenetic等。对比目前的投资机构名单，可以发现国内大部分机构已经退出历史舞台，一级市场参与者的洗牌也相当彻底。

2018年上半年组织的迭代不是很明显，上一波大家基本都赚了不少。一旦达到配额，您就可以赚钱。筹款、提款和兑现都不是问题。然而，当市场下跌时，大多数项目都出现了崩盘、归零甚至不发币的情况。大量没有投资能力的机构无法退出此前的海投项目，一级市场维权浪潮开始兴起。大量 Saft 协议被二手转售，其中不乏 Filecoin、Algorand、Difinity 等明星项目，涨幅上千倍、上百倍。对于仍然相信市场、有投资能力的机构来说，部分基金除了向项目方要钱外，也开始想方设法创造现金流，因此二级资产管理和量化交易成为热门选择。

SAFT 于 2018 年底转售

媒体、社区和其他服务组织

对于服务机构 一级市场的低迷是毁灭性的。市场热点降温，融资缩水，项目方消失。媒体宣传和公关需求快速下降，服务机构失去了主要客户和收入来源。随着所有市场参与者的财富水平不断下降，过去积累的人脉和资源关系逐渐失效。原来的代理投资社区开始逃亡解散，投资交流社区逐渐转变为合约领导小组。没有现金流、没有收入的服务机构开始退出历史舞台。

3.投资逻辑——从战略路径到研究路径的转变

我从2018年初开始研究数字货币市场，在进入这个行业之前，我从事证券研究，他相信基本面分析，鄙视技术分析。在开始投资一级市场时，我从项目的原理入手，考察了项目的技术方案、共识机制、代币模型、发行规则和团队素质。虽然我不是技术出身，但阅读了大量的论文、白皮书和技术文章，对市面上常用的解决方案进行了深入研究，对区块链世界充满了向往。

后来，当我真正投入市场时，我发现基本面分析在无效的市场中基本上是无效的。没有数据支持，只有概念和理论。在这种情况下如何做出投资判断？我尝试从有限的数据和尽职调查信息中梳理出以下逻辑：

• 技术方案：项目进度、技术普及度、技术可行性；

• 市场知名度：媒体报道、路演、社区数据、搜索索引的数量；

• 经济模型：代币分配方案、代币功能、代币解锁、融资和估值；

团队情况：创始团队背景、顾问团队背景、投资团队背景；

但在大部分投资基金的实际运作中，这套投资体系逐渐转化为两种类型——代币和团队。投资变得极其简单，投资项目只看两点：一是什么时候上市，首发比例是多少，解锁时间是否合理；另一个是顾问是谁，谁来投资，谁来平台。于是，投资一级市场成为了彻底的跟风行为。有一份每个人都应该记住的机构清单。基本上排名靠前的投资机构投资，其他机构必然会跟风。一级市场缩水后，上述逻辑最终退化为坐着的逻辑。孵化、壮壮、市值管理成为收割股市的最后手段。

随着近两年市场的缓慢复苏以及各种统计工具的出现，基本面分析在数字货币世界中已经派上用场了。在 2020 Defi 夏季，研究驱动的投资者终于通过挖掘链上数据、交易数据、商业模式和项目机制来首次赚钱。数字货币市场也在逐渐从无效向有效转变。投资的圣杯不再向经销商低头，而是向真正努力研究和建设的市场参与者低头。

4.我们得到了什么？

通过梳理熊市的投资热点、市场参与者、投资逻辑，并与目前的市场行情进行对比，我们不难得出以下结论：

1.市场波动巨大，投资标的和市场参与者都经历了巨大的洗牌。行业的Beta很大，但熊市后很难保持Beta盈利，这需要很强的投资能力和对市场趋势的前瞻性判断。 90%以上的无能者在熊市中被淘汰，90%以上的不靠谱项目也被市场抛弃。

2.市场越来越好，越来越有效率。随着数字货币和区块链技术在全球范围内的认可，在过去的几年里，一大批专业的投资机构和有能力的行业建设者不断进入数字货币行业。骗子项目越来越少，做事的团队越来越多，行业的参与者和基本面发生了翻天覆地的变化。

3.市场正在奖励长期主义者和努力建立的人。要有坚定的信念，坚持就是胜利。 2018年只是熊市的开始币快报手机挖矿，最痛苦的阶段其实是2019年和2020年，整个市场处于半死不活的状态。当市场参与者不再能够从任何角度扩展他们的业务时，对区块链的信念就会崩溃。相信当时业内的每个人都反复问过自己这些问题：比特币是郁金香泡沫吗？牛市还会来吗？大多数人的希望都在等待中落空。但在这个时期，总有一些长期的人还在做项目，还在投资和支持项目。他们也敢于将自己的时间和金钱投入到自己相信的事情上。这些人有的成为领军机构，有的成为蓝筹项目，市场给了他们千倍的回报。

5.写在最后

最后给大家讲一个小故事：2019年4月19日，我和同事有了一个微信头像的卷发男孩。会议。他告诉我他们将成为期货交易所。听了之后觉得和BitMEX模型没什么区别。所以我问了他一些关于BitMEX的相关问题，他没有很好的回答。我去他们的网站查看交易数据，发现一天只有几笔交易。再加上市场很冷，我们也没有打算在一级市场加大投入，所以很快就通过了这个项目。后来，我在美国听证会的直播中看到了他。他胸前的名牌上写着一行“班克曼-弗里德先生”。居中，熊市播种，牛市收获。