从 Bakkt 看期货合约交易，是一门好生意吗？

Bakkt的巨轮在加密货币期货领域掀起巨浪。 当所有人的目光齐聚之时，他们才发现，在期货合约的蓝海中比特币合约程序化交易，已经有千帆竞发。

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据不完全统计，近三个月，已有不下十家交易所宣布上线期货合约（定期合约/永续合约），还有数十家交易所蓄势待发。

（近三个月期货合约相关走势，资料整理：BA社区）

TokenMania研究院最新行情报告显示，包括Bithumb、Bitfinex在内的9大交易所总成交额为2143亿元比特币合约程序化交易，较上周减少972亿元，跌幅31.2%。 前十大数字资产平均换手率为94%，较上周下降36个百分点，市场交投气氛进一步降温。

CMC上的数据还显示，截至1月10日18:00（UTC+8），有交易记录的交易所仅有229家。

大环境如此艰难，为什么期货赛道上还有那么多参与者？

因为机会确实存在。

（一）

1993年，获得诺贝尔经济学奖的道格拉斯·诺斯成功地用“路径依赖”理论解释了经济系统的演化。 “路径依赖”是指经济、社会和技术系统一旦进入某条路径，就会由于惯性力不断强化自身，使系统锁定在这条特定路径上。

但目前看来，加密货币领域的兴衰与传统投资领域大相径庭。 它没有明确的路径。 很多时候，突如其来的机遇和转折，可以造就一代传奇。

这里最著名的例子是币安。 Binance成立于2017年7月，可以说是现阶段主流交易所中最新的一家。 当其他大多数交易所都专注于法币交易时，Binance 在 1994 年之后的短短几个月内迅速崛起，当时其他主流交易所都在苦苦挣扎，依靠的是币对币的交易模式、坚定的全球化战略和社区运营。 “94”之前，币安交易所日交易量仅徘徊在20-3000万美元，排在第20名之外。 四个月后，日交易量已达数十亿美元，增长近100倍，成为交易平台。 交易量最大的交易所仍然位居前三。

对于投资者而言，单边下行的现货市场几乎没有套利空间。 在这种情况下，摆在投资者面前的只有两条路，一是囤币，持有在佛家，短期内不再关注，等待可能出现的下一轮牛市。

渲染金牛插图

另一种方式是无论多空，都有保值和套利空间的期货。

华尔街高频交易公司DRW的创始人唐·威尔逊认为，亚洲市场可能非常需要类似的比特币衍生品交易工具。 他说：

“如果你看一下 CME 和 CBOE 的比特币期货数据，亚洲交易时段的交易量几乎与美国相同......而在非加密货币交易中，如外汇，甚至日元兑美元的交易量在亚洲市场也很低。”

但期货真的是一门好生意吗？

（二）

在传统期货领域，以沪深300指数期货为例，投资者想要参与其中，需要满足三个硬性条件：

1、投资者开户资金门槛为50万元；

2、拟参与股指期货交易的投资者必须通过股指期货知识测试。 据了解，此次测试将由中国金融交易所提供，期货公司负责具体操作。 及格分数为80分。

3.投资者模拟股指期货交易的交易记录必须累计10个交易日20次以上，或者最近3年商品期货交易的交易记录10次以上。

换句话说，这不是适合所有人的游戏。 但在波动性大大超过传统金融市场的加密货币领域，这些都被“可能获得巨大收益”的光环所掩盖。

10月24日，OKEx官方微博提醒投资者：合约除了具有对冲风险的功能外，也是一个很好的投资工具，但这只适合专业投资者，他们通常具有丰富的投资经验，良好的风险控制能力，或接受过专业金融知识学习。 有希望通过合约一夜暴富心态的人，建议不要参与合约投资交易。

去年9月底，注册于马绍尔岛的比特币期货交易所1Broker遭到美国三大机构联手“围剿”。 美国证券交易委员会SEC表示，1Broker违反了联邦证券法； CFTC 称其违反了《商品交易法》； FBI表示涉嫌非法融资，没收了1Broker.com的域名。 1Broker被“炒鱿鱼”的主要原因是：客户没有KYC，存在洗钱风险。

没有监管的合约交易就像在刀尖上跳舞。

Bakkt之所以被大家寄予厚望，是因为比特币的实物交割是重要的一环，但美国商品期货交易委员会CFTC对Bakkt金融产品仍有管辖权，这也算得上是有力的保障。 监管的存在代表着一种“信源托管服务”，对于机构投资者来说是不言而喻的。

与1Broker类似，全球最大的数字货币期货合约交易所BitMex也不需要KYC，这有悖于美国的规定。 所以BitMex官网明确表示不允许美国人注册。

这也是为什么当去年11月香港证监会推出虚拟交易监管沙盒模式时，很多交易所争先恐后地提交申请。

（三）

从去年下半年开始，量化交易逐渐成为区块链论坛的“标配”。

“只要有波动，就可以赚钱。” 期货合约模型加强了波动率和收益之间的相关性。

量化交易往往意味着程序化交易，包括利用数学模型制定策略、程序化执行交易等，是期货合约交易的天然“搭档”。 但是，如何制定模型和策略，减少情绪和人工失误造成的损失，仍然考验着量化团队的能力。

但加密货币领域的量化门槛低，导致鱼龙混杂，质量参差不齐。 据星球日报报道，近几个月来，量化基金大幅上涨。 一些新机构为了博取客户，开始利用散户钱、虚假净值图表来骗钱、编策略、亏钱就跑。 “我能用python写几行代码，不懂金融也能做量化，有一些资源的，找几千个以太坊不成问题。”

如何筛选出优质的量化团队，提升期货交易的深度，也是亟待解决的问题。

(四)

期货合约的高风险催生了产品设计模式的创新。

永续合约的“祖父”BitMex 创造了一个叫做“标记价格”的概念，用于计算盈亏和保证金。 此价格可能与合约的最新成交价存在偏差。 设置这个标记价格的目的是计算当前合约的价值。 合理的价格，而不是使用最新的成交价，避免在市场操纵或其他原因造成剧烈波动时出现大规模平仓。

入行十余年的期货专家Andy表示，BitMex的合约设计几近完美。

这种有效降低合约投资风险的产品设计，已被其他交易所效仿。 OKex的定期合约和永续合约现已支持标价，JEX、BitAsset等平台也已将标价作为标配。

此外，不少合约交易所也在寻求其他突破口，完善了全仓保证金、逐仓保证金切换、梯度保证金、杠杆倍数等功能。 但大多只是鼓捣，不能算是核心优势，难以形成竞争门槛。

不得不承认，期货合约的底层设计很难推陈出新，能玩出的花样更多是在业务层面。

头部交易所积累的品牌和用户习惯带来的马太效应依然存在。 新兴交易所只能通过交易手续费等优惠打动投资者。 以OKex为例，他们根据用户的交易量设置阶梯式收费：对于用户LV1-4，Maker（挂单）在0.02%到0.005%之间，Taker（吃单）维持0.03%。 据BitAsset产品总监张涵介绍，他们的合约手续费Maker为0%，Taker为0.03%，明显低于中低端的Okex。

（OKex交易费率一览表，数据来源：OKex官网）

传统期货市场经受考验，“学龄期”加密货币望尘莫及。

TokenMania 创始人楼继跃曾抱怨：“API 不能频繁连接，币圈网站还停留在 80 年代中心化系统的水平，一天压垮好几次。”

期货的闪跌很容易遇到操作高峰，币圈的基础配置无法支撑这么高的并发量。 据TokenPanda COO邵宇奇估算，“交易所技术，传统期货的API可以做到1毫秒以内，币圈目前最多50毫秒。”

因此，系统容量、并发性能等一系列基础设施的升级，也是期货合约赛道“弯道超车”的重要一环。

（五）

尽管面临交易深度、产品创新、用户教育、监管等诸多障碍，但期货合约至少有突破的可能。

即将在2月份推出实物比特币交割并与Bakkt“正面竞争”的CoinFLEX交易所首席执行官Mark Lamb对期货市场的潜力充满信心。 他表示，目前基础加密货币市场的每日交易量约等于衍生品交易量约30亿美元。 他说，在其他市场，期货交易量可能达到现货交易量的 20 倍，这表明与数字资产相关的合约交易有很大的增长空间。

经济学家约瑟夫·熊彼特用“永无止境的狂风”和“创造性破坏”来描述现代商业革命的过程，这同样适用于区块链和加密货币。 在这个年轻的领域，没有平坦的道路。 总有“大风”造成破坏，引领每一轮创新。 而最重要的，就像张小龙前天在微信公开课上说的——

“万物之中，希望是最美的。”